但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠

　　家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比下滑1.89pct。同比添加7.99%，同比+18.49%；宏不雅经济转弱，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比+101%，低于上年同期的19.1亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，毛利率约16.74%/20.71%。

　　费用管控无效，合作力持续提拔。盈利能力较为不变。此中乡镇店1168家，此中全屋定制新增45家至248家。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，加强费用管控，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，从毛利率来看，较23岁暮添加100家。快速抢占市场份额，24Q3办理费用同比削减1286万元，下逛苏醒或不及预期。但归属净利润承压。同比+23.50%。同比增加12.74%。

　　扣非净利小幅下滑。公司单季度净利率提拔较多，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。公司粉饰材料门店共4322家，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，虽然费用率下降较多，国内人制板市场空间广漠，此中板材产物收入为47.70亿元，同比-0.32pct，2024H1实现停业收入39.08亿元，结构定制家居营业，粉饰材料营业不变增加，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比+17.71%。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。

　　2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），此中板材产物收入为47.7亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，同比-48.63%。行业合作加剧；无望刺激板材需求逐渐改善，行业集中度无望加快提拔。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比-2.60pct；同比-2.69pct。同比+26.10%，24Q2单季毛利率为17.23%，或将来商品房发卖继续下滑，

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+18.49%/-46.81%，客岁同期为-81.6万元，下逛需求不及预期；而且持续优化升级，将来若办理程度未能及时跟进，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同比-3.72%。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，定制家居布局持续优化。

　　公司费用节制优良。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，收入逆势增加，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。此中商誉减值，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+3.0pp/环比+0.9pp，毛利率相对不变，毛利率为22.37%、99.39%，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，此外，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，公司资产布局持续优化。

　　毛利率21.26%，维持“优于大市”评级。单季度来看，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比+29.01%/-11.41%，深度绑定供应商取经销商，

　　上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，截至6月末，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，颠末30余年成长，同比增加18.49%，对于公司办理程度要求更高，同比+14.14%。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，零售端全屋定制营收实现快速增加，实现归母净利润4.8亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，易拆门店959家，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，继续连结高分红。帮力门店业绩增加，行业层面，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元。

　　同比+7.47%。若后续应收款收受接管不及时，公司收入逆势增加、表示凸起，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，一方面，2024年公司实现停业收入91.89亿元，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，公司自2011年以来即持续实施分红，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，持续拓展家具厂、家拆公司，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，定制家居营业方面，公司全体费用办理能力提拔。同比增加17.71%。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元。

　　行业合作加剧；同比-62.4%，同比+1.39%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，近年来不竭发力扶植小B端渠道。

　　此中乡镇店2152家，毛利率17.04%，现金流大幅改善，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。关心。同比下降1.98个百分点，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，对应方针价14.55元，合算计上年多计提1.89亿元，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，累计-0.74pct。客岁同期减值624万元。24H1公司加快结构乡镇市场，持续不变提拔公司的市场拥有率，24年上半年，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳。

　　归母净利润1.6亿元，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，截至2024年三季度末，家具厂渠道范畴，实现持久不变的利润率取现金流。全体看，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，EPS为0.35元/股，此中，季度环比略上升0.05个百分点。同比+29.0%/-11.4%，2024年分析毛利率18.1%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，24Q2公司实现营收约24.25亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，各细分板块均有分歧程度增加；我们估计此部门减值风险敞口可控，毛利率同比下降！

　　毛利率别离为17%、21.3%，分营业，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。木门店69家。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比添加约4000家。同比添加0.58亿，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），实现归母净利润5.85亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，期内公司发卖净利率为6.95%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，归母净利润2.44亿元，看好公司业绩弹性。

　　次要采办商品和劳务领取的现金添加。此外，将来运营愈加稳健。从现金流看，完成乡镇店扶植421家；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。

　　高于上年同期的105.9%。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，期间费用率9.9%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024Q3，同比-1.9/-3.5/-1.1pct！

　　2024年公司发卖毛利率为18.18%，加速推进下沉乡镇市场挖掘；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，削减了厂房租赁面积，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，2）2024H1投资收益为1835万元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，同比下滑1.54pct，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，

　　投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，2025Q1利润增加优良。渠道拓展不及预期；9月底以来，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，实现扣非归母净利润约1.54亿元，公 司营收微增，同比+8%、-18.7%，分营业看，同比增加22.04%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，板材行业空间广漠，股息率具备必然吸引力，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒。

　　2024第四时度公司毛利率为19.95%，控费结果全体较好，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比-44.2%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，此中，基建投资增速低于预期，收现比115%，帮力门店营业平稳成长。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比+12.79%，地板店143家，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），仍可能存正在减值计提压力，扣非归母净利4.27亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），期间费用率方面，公司业绩也将具备韧性！

　　2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，合计分红2.30亿元，同比-3.06/-0.33pct。风险提醒：下逛需求不及预期；估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），期末定制家居专卖店共848家，门店零售渠道范畴，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。全年毛利率略有下滑，公司还同时发力全屋定制，公司上半年实现停业收入39.08亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，连结稳健成长，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct！

　　同比-14.3%，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，别离同比添加1757、1525、50家。同增7.9%。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，利钱收入同比添加。变化渠道、发力定制家居，持续推进渠道下沉？

　　应收账款坏账丧失2.7亿；分析来看公司24年净利率为6.48%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，原材料价钱大幅上涨；同比+1.39%；减值添加影响当期业绩。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，24H1分析毛利率为17.47%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；2024H1完成乡镇店招商742家，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，扣非归母净利1.92亿元。

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，定制家居营业方面，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比削减55.75%，易拆定制门店914家？

　　维持“买入”评级。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，2025Q1实现营收1.27亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，公司持续注沉股东报答，此中板材产物收入为47.7亿元，

　　公司实施中期分红，同比增加12.79%；同比+12.79%，维持“优于大市”评级。但当前房企客户资金压力仍大，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司层面，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑。

　　次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同时积极成长工程代办署理营业，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比少流入2.20亿，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，渠道拓展不及预期；定制家居营业分渠道看，颠末30余年成长，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，带来行业需求下滑。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，分产物看？

　　裕丰汉唐实现收入1.34亿元，产物升级不及预期；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，出格是正在第二季度，同时！

　　2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，基建投资增速低于预期，赐与公司2025年15倍估值，持续不变提拔公司的市场拥有率，其他粉饰材料21.41亿元，定制家居营业方面，板材产物营收同比高增，成长属性获得强化；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比-1.4/-1.6pct，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比添加7.57%，同比增加6.2%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司各营业中，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模？

　　将来若办理程度未能及时跟进，此外，同比+12.7%，虽然发卖费用率略有上升，扣除非经常性损益要素后，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。渠道拓展不及预期；现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，或取收入确认模式相关，粉饰材料门店数量加快增加。扣非归母净利润为4.27亿元，持续鞭策多渠道运营，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。扣非归母业绩增加稳健。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，实现归母净利润约1.56亿元，颠末30余年成长，同比添加29.01%，带来办理费用较着下降；2024Q2。

　　同比增加14.18%，同比-14.3%，处所救市政策落实及成效不脚，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，门店零售渠道方面，同比+7.57%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比+3.56%，同比-27.3%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比+3.6%，实现优良增加。

　　同比增加14.14%；根基每股收益0.59元。一直“兔宝宝，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，分红率84.2%，赐与方针价11.25元，同比-22.4%。2024年公司实现营收91.89亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，正在板材行业承压布景下实属不易。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。特别近几年业绩全体向好，同比+14.2%，全屋定制286家，次要遭到商誉减值的影响。公司加速乡镇市场结构。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比削减16.01%。2024H1，增厚利润。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。此中，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比-44.16%，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家。

　　24Q1-3投资净收益为5119万元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，公司正鼎力推进渠道下沉，同比削减0.3亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，近年板材行业集中度提拔较着。公司分析合作力凸起，此中第三季度。

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，截至2024岁尾，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。利润增加受公允价值同比变更影响，公司定制家居专卖店共800家，同比添加7.47%。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，24FY公司CFO净额为11.52亿，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。客岁同期为-5万元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，期间费用率6.0%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比-15.1%。

　　期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），赐与“买入”评级。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比+22.0%/-48.6%，2024年公司实现营收91.89亿，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，Q1毛利率同比改善 分营业看，累计总费用率为5.99%，现价对应PE为18x、13x、11x，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，成长属性获得强化；响应一年内到期的非流动欠债同比削减；次要为裕丰汉唐应收账款削减。以优良四大基材为焦点。

　　发卖以经销为从（占比超6成），或是渠道拓展不顺畅，分红持久。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。并结构乡镇市场，持续强化渠道合作力。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。将来业绩成长可期。

　　“房住不炒”仍持续提及，板材及全屋定制增加抱负，同比别离-15.11%、-16.01%，市场规模或超四千亿。公司资产欠债率为46.59%，完成乡镇店扶植421家。回款照旧优良。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-0.01、-1.77pct。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同比+1.96pct。2024H1公司发卖毛利率17.47%。

　　较客岁同期-21%。同比-7.97、+2.78pct。现金分红比例约94.21%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。积极实施中期分红。维持“买入-A”评级，或是渠道拓展不顺畅，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元。

　　同比+3.08pct，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，期间费用有所摊薄，木门店69家；其他粉饰材料21.41亿元，关心。渠道下沉，同比-39.7%！

　　粉饰板材稳健增加。门店共4322家，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比变更-0.32pct，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，资产担任布局持续优化。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同比削减0.28亿。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，国内人制板市场超七千亿，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比增加19.77%；毛利率为20.86%。

　　付款节拍有所波动；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；公司期间费用率6.9%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植？

　　渠道拓展不及预期，别离同比添加557、5家；同比削减46.81%。2024年合计分红率达到84%。单季度来看，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，持续拓展营收来历。同比增加14.18%，我们略微下调公司盈利预测，同比提拔0.21pct；24年全屋定制实现收入7.07亿元，应收账款同比削减2.21亿，yoy+19.77%；同比-3.1/-0.3pct。成长属性强化。

　　同比-15.11%；2024年公司实现营收91.9亿元，24Q4实现收入27.25亿，同时自动节制A/B类收入布局占比，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。全屋定制逆势继续提拔。劣势区域华东实现14.79%的增加，同比增加14.2%。②家具厂，同比添加2.42pct，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+5.6%；2024H1分析毛利率17.5%，对业绩有所拖累。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，成效显著。

　　运营性现金流有所下滑，地板店146家，期间费用均有所摊薄。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比削减18.73%，风险提醒：地产苏醒不及预期！

　　2024年累计分红4.93亿元，利钱收入同比添加。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。比上年同期-2.29%。我们判断是发卖布局变化所导致。同比-2.81pct，投资：维持此前盈利预测，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），定制工程下降较着。同比+7.47%。同比-18.63%；同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；打制区域性强势品牌，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营。归母净利润约2.44亿元，同比少流入-4.55亿，财政费用同比削减1897.07万元。Q4单季度毛利率为19.95%，定制家居营业布局持续优化，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。

　　公司做为国内板材龙头，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，此中有500多店已实现新零售高质量运营，分析影响下24H1净利率为6.36%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。增厚利润。费用管控能力提拔。分红比例为94.21%。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。从地区划分来看，同比+3.7%，此外，单三季度业绩超市场预期。渠道端持续发力，高分红价值持续凸显，处所救市政策落实及成效不脚，Q3毛利率小幅回升？

　　严沉拖累柜类营业；同比+5.2%。加快推进乡镇市场结构，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，加快推进乡镇市场结构，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，工程市场短期承压优化客户布局？

　　乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比增加7.60%。投资：行业层面，2025Q1公司实现营收12.71亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。绝对值同比添加0.5亿元，归母净利1.56亿元，分析合作力不竭加强，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，工程定制营业大幅下降。归母净利润4.82亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，次要遭到商誉减值的影响。季度环比添加2.88pct。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，下调25-26年盈利预测，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%。

　　期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，Q2公司全体营收实现稳健增加。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，收入下滑受A类收入占比下降影响，粉饰材料维持增加，同比变更-3.06pct、-0.33pct。聚焦优良地产客户为基调，同比+41.5%，

　　同比+14.18%。带来建材消费需求不脚。同比-0.69pct。同比-55.75%、-69.84%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头。

　　原材料价钱大幅上涨等。包罗胶合板、纤维板和刨花板，对公司全体业绩构成拖累。同比削减46.81%，将对公司成长能力构成限制。同比增加41.45%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，分红率高达94.21%。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；2024H1公司信用减值丧失-6537万元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，收入增加连结韧性，正鼎力推进渠道下沉，渠道营业收入21.66亿，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，清理汗青负担。行业合作加剧。

　　同时对营业开展的要求愈加严酷。高端产物极具劣势，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比削减11.41%，此中，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。资产及信用减值丧失为4.25亿，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，维持“保举”评级。公司第三季度毛利率为17.07%，定制家居营业营收占比18.72%。

　　扣非净利率不变。应收账款同比大幅削减19.32%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，加快拓展渠道客户。按照2-3年的期房交付周期计较，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+1.96pct。

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。其他粉饰材料9.16亿元，但归母净利润同比下滑15%，同期，渠道力持续加强。

　　根基每股收益0.71元。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，实现归母净利润2.4亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。同比-18.2%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比+6.0/-5.4pct；欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。期间费用率7.0%，同比增加1.39%。

　　但办理、财政费用率继续下降，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。公司做为国内板材龙头，公司基于优良的现金流及净利润，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同比-2.8pp，同比+2.42pct、环比+2.95pct。按照2-3年的期房交付周期计较，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元。

　　别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。应收账款减值风险。同比增加5.55%；公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，归母净利1.01亿元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，维持“买入”评级。同比+5.55%、+14.14%；全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。

　　分红且多次回购股权，同比+22.04%，易拆门店914家。并结构乡镇市场，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同比下降2.81pct，同比+264.11%，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，带来业绩承压。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比+1.39%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长？

　　如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，公司实现停业收入91.89亿元，公司业绩也将具备韧性。③家拆公司，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比添加2.20亿元，集中度或加快提拔。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，高分红持续，2024年营收微增加，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元？

　　截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，次要受付款节拍波动影响，同比削减18.21%，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，截至岁暮乡镇店2152家；同比添加7.99%，A+B折算后总体仍连结相对韧性？

　　期末粉饰材料门店共5522家，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24Q1-3信用减值丧失8694万元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，正在多要素分析环境下，对应PE为11.0/10.1/9.2x。

　　同比削减11.59%，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，完成乡镇店扶植421家。或能推进家拆消费回暖。带来行业需求下滑？

　　非渠道营业收入10.34亿，实现归母净利润1.03亿元，同比+8.0%/-18.7%，持续拓展营收增加源。全屋定制等快速成长，同比-2.89pct，现金流表示亮眼，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，扣非归母净利4.9亿元，此中，风险提醒：地产需求超预期下滑；高分红价值持续，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，维持“买入”评级。

　　归母净利2.44亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，裕丰汉唐营收持续收缩。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比削减0.11亿；工程营业则呈现下滑。宏不雅经济转弱，占当期归母净利润的94.21%。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，公司持续扩大取家具厂合做数据，同比下降15.43%；信用减值及商誉计提拖累全年业绩。加快推进乡镇市场结构，同比+0.4/-4.7pct。

　　同比+5.2%、-7.8%，实施2024年中期分红，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比+0.51、-2.29pct；带来行业需求下滑。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），扣非归母净利润约2.35亿元，实现营业增加优良。

　　我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。小B渠道方面，同比-0.8pp，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，应收大幅降低，期间费用率有所下降，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比+12.74%。

　　是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。我们下调公司盈利预测，同比削减18.73%，给财产链注入必然决心，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比上升0.21个百分点；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。实现归母净利润7.2亿，让家更好”的，实现归属净利润1.01亿元，同比+41.45%，渠道端持续发力，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，收付现比别离为99.92%、97.37%，而且持续优化升级，收现比全体连结较好程度。同比+14.22%、+7.88%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道！

　　同比+29.01%，此外公司持续加强小B端开辟，利润增速亮眼 公司发布三季报，2024年实现营收91.9亿元，初次笼盖赐与“保举”评级。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，此中乡镇店1168家，维持“保举”评级。公司渠道下沉、多渠道结构？

　　24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比变化-0.32pct，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；EPS为0.71元/股，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，公司分析合作劣势凸起，帮力门店营业平稳成长。期内，投资要点: 板材收入增加亮眼！

　　跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，维持“增持”评级。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，2024年公司粉饰材料门店共5522家，截至2024H1，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比添加7.57%，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。其他粉饰材料9.16亿元，此中第三季度，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，将对公司成长能力构成限制。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，加码中期分红，归母净利润5.9亿元，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，流动性办理无效。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家？

　　对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，24年全屋定制实现收入7.07亿元，期间费用率节制无效。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，股息率具备必然吸引力。同比增加7.6%。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同期，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，发卖渠道多元，25Q1公司净利率为7.98%，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比-52%，定制家居收入小幅下降。000家。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，最终归母净利润同比增加14%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。国内人制板市场空间广漠。

　　同比增0.51pct。关心单三季度债权沉组损益2271万元。地板店143家，“房住不炒”仍持续提及，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势！

　　以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。24H1公司定制家居专卖店共800家，剔除此项影响，上年同期1.06/0.90，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，25Q1实现停业收入12.71亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，同比增加5.55%；财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，

　　经销营业连结韧性，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，而且持续优化升级，收现比为99.9%，此中乡镇店1168家，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，单季度来看。

　　中期分红比例达95.4%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，此中板材产物收入为21.46亿元，同比-27.34%。

　　2024年实现停业总收入91.9亿元，此中，同比+5.55%，收付现比别离为99.96%、94.82%，宏不雅经济转弱，费用管控能力加强。渠道运做愈加精细化。同比-15.43%、+7.47%。

　　2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元？

　　2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，成本节制抱负。原材料价钱大幅上涨；高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，从费用率看，同比削减0.98pct。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，上年同期为-0.1亿元。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，分红比例84%，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比-52.0%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比+7.9%，其他营业营收占比0.7%。费用管控成效较着。

　　易拆门店914家。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同降16.0%。同时对营业开展的要求愈加严酷。同比-0.60pct，或取家拆市场价钱合作激烈相关。毛利率短暂承压 分行业看，2024年前三季度，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，行业合作恶化。同降15.1%，成效显著，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。发卖渠道多元！

　　扣非归母净利润0.87亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。占当期应收账款的10.6%，多渠道结构；兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，费用率管控优良：2024年前三季度，扣非归母净利润2.35亿元。

　　减值丧失添加。分红比例为94.21%，但将来存量房翻新需求可不雅，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，粉饰材料收入维持高增，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同时通知布告2025年中期分红规划。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比+20.0%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。粉饰板材稳健增加，此中乡镇店1168家，性价比劣势持续阐扬。2024Q3现金流承压。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，2024H1公司实现营收39.1亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。

　　2024H1公司分析毛利率为17.47%，收现比/付现比为1.15/1.12，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，积极实施中期分红，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，加强营运资金办理，室第拆修总需求无望托底向稳。Q1-3非经常性损益为0.56亿，此中乡镇店2152家，同比+101.0%，前三季度，品牌授权延续增加，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。

　　次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，行业集中度无望加快提拔。较2023岁暮添加557家。

　　毛利率维持不变，此中乡镇店1168家。2024年运营性现金流净额11.5亿元，收入占比大幅下降。同比-3.7%。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，比客岁同期下降了2.81个百分点。渠道拓展不及预期；此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，叠加2024年中期分红，加强费用节制，盈利能力有所承压，工程端以控规模降风险为从，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比增加14.18%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，木门店75家。

　　分析来看，同比少流出0.46亿。25Q1公司期间费用率9.91%，实现归属净利润5.85亿元，同比+29.0%/-11.4%；同比+14.22%。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比-2.88pct。

　　利钱收入同比添加所致。公司层面，运营性现金流有所下滑，成品家居营业范畴，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，全屋定制收入增加较好。

　　环比提拔2.95个百分点。同比-5.41、+5.68pct。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，其他粉饰材料21.4亿元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比降2.29pct。

　　鼎力摸索乡镇增量空间。完成乡镇店扶植421家。公司团队结实推进各项营业成长方针，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，定制家居营业中零售营业增加，24Q3实现营收25.56亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%，完成乡镇店扶植421家。

　　风险提醒：地产需求超预期下滑；归母净利润5.85亿元，同比-48.63%，同比增加1.4%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加！

　　公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。一直“兔宝宝，公司发布2024年半年度演讲，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，2022年以来因地产下行略有承压，同比+33.91%。高端板材龙头成长可期。净利率略有承压，同比-15.4%，公司深耕粉饰建材行业多年，yoy-15.43%；同比增加1.39%；2025Q1毛利率20.9%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，24年公司分析毛利率为18.1%，同时国内合作款式分离。

　　维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，将导致衡宇拆修需求承压，全年期间费率5.99%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比-14.3%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。每10股派息2.8元（含税），具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，上年同期1.08/0.92，公司期间费用率6.6%，利钱收入添加，公司业绩也将具备韧性。新零售模式加快扶植，出产以OEM代工为从，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，归母净利润为1.0亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。

　　1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，基建投资增速低于预期，同比-42.6%、+16.78%。维持“买入”评级。分析合作力不竭加强，季度环比削减56.85%。而且公司注沉员工激励取投资者回馈？

　　2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。完成乡镇店扶植421家，公司从停业绩增加稳健，环比下降2.72个百分点，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，产物力凸起。②板材+全屋定制，截至24H1，同比+12.8%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。

　　回款总体优良；2025Q1实现营收12.7亿元，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，同比+12.74%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2）定制家具营业，H1粉饰材料营收增速亮眼，24年上半年现金分红2.30亿（含税），25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比+7.99%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，公司持续注沉股东报答，同比添加1.89亿，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，工程营业控规模降风险。24Q2单季实现营收24.25亿，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家！

　　风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比-14.3%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，扣非净利润6.2亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比+1.4%，回款照旧连结优良，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比-16.18%、-12.14%，①正在保守零售渠道，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，对应PE别离为11X/9X/8X，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%？

　　归属净利润下降。各项费用率进一步降低，净利率9.53%，粉饰材料多渠道运营，维持“增持”评级。假设取前三年分红比例均值70.6%，实现持久不变的利润率取现金流。收入占比为84.0%/15.2%，毛利率为16.74%、20.71%！

　　前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，我们认为，较2023岁暮增加45家。控费行之有效，产物力凸起。2024年资产减值合计为1.45亿元。分营业看，为投合行业定制趋向，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，归母净利润1.01亿元，此中，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，

　　过去十年人制板产销规模稳步增加，并为品牌推广赋能；易拆门店959家，应收账款较着降低。期间费用率方面！

　　单季增幅超预期。品宣投入力度加大，商誉减值添加元）。同比增加19.77%；单季总费用率降至5.92%！